Úrokové sadzby patria medzi najdôležitejšie faktory, ktoré ovplyvňujú hodnotu a výnos dlhopisov. Pre investorov, ktorí uvažujú o dlhopisoch ako o stabilnej súčasti portfólia, je pochopenie vzťahu medzi úrokovými sadzbami a cenou dlhopisov kľúčové. Tento vzťah je pritom pomerne priamy, no často nesprávne interpretovaný.
Prečo sú úrokové sadzby pre dlhopisy rozhodujúce
Dlhopis je investícia s pevne stanoveným úrokom (kupónom). Tento úrok je fixovaný v čase emisie a nemení sa počas celej doby splatnosti. Práve táto vlastnosť spôsobuje, že dlhopisy reagujú na zmeny trhových úrokových sadzieb.
Ak sa na trhu objavia nové dlhopisy s vyšším úrokom, staršie dlhopisy s nižším kupónom sa stávajú menej atraktívne (ich cena klesá). Naopak, ak úrokové sadzby klesajú, dlhopisy vydané v minulosti s vyšším kupónom získavajú na hodnote (ich cena rastie).
Ako sa mení hodnota dlhopisu pri zmene sadzieb
Predstavme si dlhopis s nasledujúcimi parametrami:
- menovitá hodnota FV = 1000 €
- kupónová sadzba c = 4%
- ročný kupón C = 0,04 x 1000 = 40 €
- zostávajúca splatnosť rokov n = 5 rokov
Investor kúpil tento dlhopis za jeho menovitú hodnotu 1000 €. O rok neskôr však trhové úrokové sadzby vzrastú a nové dlhopisy s rovnakým rizikom ponúkajú výnos 6%. Aby bol starý dlhopis konkurencieschopný, jeho cena sa musí upraviť tak, aby investor dosiahol rovnaký výnos 6 %.
Trhová cena dlhopisu je súčet diskontovaných budúcich cash flow:
Po dosadení konkrétnych hodnôt:
Cena starého dlhopisu teda musela klesnúť na P = 915,75 €. Teda ak by investor tento dlhopis predal po raste úrokových sadzieb, realizoval by kapitálovú stratu približne 8,4 %. V tabuľke možno ako na cenu vplýva miera rastu sadzieb.
|
Dopad rastu úrokových sadzieb na cenu dlhopisu |
|||
|
Trhový výnos (p.a.) |
Cena dlhopisu |
Zmena ceny |
Zmena (%) |
|
4% |
1 000 € |
0 € |
0% |
|
5% |
956 € |
−44 € |
−4,4 % |
|
6% |
916 € |
−84 € |
−8,4 % |
|
7% |
877 € |
−123 € |
−12,3 % |
|
8% |
840 € |
−160 € |
−16,0 % |
Držba do splatnosti vs. predaj pred splatnosťou
Pri dlhopisoch je dôležité rozlišovať medzi dvoma prístupmi:
- Investor, ktorý drží dlhopis do splatnosti, nie je priamo ovplyvnený kolísaním jeho trhovej ceny. Dostáva dohodnuté úroky a na konci splatnosti mu emitent vráti istinu.
- Naopak, investor, ktorý plánuje predať dlhopis pred splatnosťou, je vystavený úrokovému riziku. Ak úrokové sadzby medzičasom vzrastú, môže byť nútený predať dlhopis so stratou. Ak klesnú, môže na predaji zarobiť.
Dĺžka splatnosti a citlivosť na úrokové sadzby
Nie všetky dlhopisy reagujú na zmenu úrokových sadzieb rovnako. Platí, že čím je splatnosť dlhšia, tým je dlhopis citlivejší na zmeny sadzieb.
Krátkodobé dlhopisy majú menší cenový výkyv, pretože ich splatnosť je blízko a investor sa rýchlejšie dostane k istine. Dlhodobé dlhopisy môžu pri raste sadzieb zaznamenať výraznejší pokles ceny, no pri poklese sadzieb naopak väčší rast hodnoty.
Preto je dĺžka splatnosti jedným z kľúčových rizikových parametrov pri výbere dlhopisu.
Záver
Vzťah medzi úrokovými sadzbami a dlhopismi je jeden z najzákladnejších mechanizmov finančných trhov. Nejde o špekulatívny jav, ale o prirodzený dôsledok toho, že dlhopisy majú fixný výnos. Investor, ktorý tento vzťah chápe, dokáže lepšie vyhodnotiť riziká, správne načasovať svoje rozhodnutia a vyhnúť sa zbytočným stratám.
